但是，自2020年底开始的反垄断、控制“资本无序扩张”以后，特别是2021年下半年以来，腾讯的对外投资力度下降。在对外投资减少的情况下，由于其有巨额经营性现金流入，公司有巨额的现金盈余，公司不断地回购股份。

由于对外投资减少，市场对于以后腾讯的收入和利润增长的预期下降，导致腾讯估值下降。

叠加今年腾讯营业收入下降(2021年上半年腾讯营业收入2735.62.05亿，2022年上半年收入2695亿)、净利润下降(2021年上半年腾讯净利润903.54亿，2022年上半年净利润420.32亿),纵使今年以来回购很多，但股价仍然几近腰斩。

观察腾讯从2010年到2021年的年底的现金流量表，可以看出，从2010年到2021年，腾讯的经营活动现金流净额从2010年的123.19亿增长到2021年有1751.86亿，增长了约15倍，其中2020年最高达1941.19亿，说明腾讯的现金盈利能力极强。

从2010年到2021年，腾讯的投资活动现金流净额从2010年的120.15亿增长到2021年有1785.49亿，增长了约15倍，其中2020年最高达1819.55亿。在“投资购买”科目里，从2012年的5.57亿增长到2021年的1076.07亿。这说明腾讯每年在花大量的钱去对外收购与并购。

再观察其最近两年以来的季度报表，可以看到，腾讯2022年上半年的“投资购买”仅292.75亿元，相较于2021年的546.91亿元，几乎减半了一半。同时2021年上半年没有回购支出，2021年下半年回购了21.70亿元，2022年上半年回购55.77亿元。

投资股票，核心的是对未来的预期。腾讯的案例可以说明一个投资上的道理：对于一家公司而言，回购股份并不一定是最好的选择，最好的选择是把钱花在能够持续驱动公司业务和利润不断增长的方向上。这也是市场上经常对于并购重组的公司给予更高估值的原因，即使公司并购重组所需要花费的钱是通过定增的股权融资、抑或是通过借贷等债权融资而融来的。

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